5月22日京東正式在美國納斯達克上市。隨著京東上市告一段落，市場再度把焦點關註到阿裡上市上，即尚處於燒錢的京東能獲得15倍的超額認購與286億美元的市值，盈利能力強的阿裡，市場又將如何對其定價？
能夠將電子商務平臺培養成千億美金規模的馬雲絕對明白，要成就阿裡巴巴的枝葉常青，必須在現在這個時機就平衡好短期與長遠利益，上市是利益協調的最佳引擎。阿裡上市自然成為瞭利益相關者實現回報的最佳途徑。
然而，利益協調談何容易。其實，與京東的相對單純相比，阿裡給人疑惑的是“誰的阿裡在上市”？從披露的上市主體結構看，涵蓋的是馬雲所描述的阿裡巴巴電商部分，對阿裡巴巴電商生態系統的闡述很是模糊。因為阿裡近年來雖涉足諸多並購，但對具體並購後的股權份額無從所得，這無法讓市場投資人對上市主體中所孕育的阿裡生態潛力有更清晰地匡算。
馬雲對每一次的並購交易架構都用足心思，總是隱現著他對更大層面控制權的較量。試舉一例，在今年4月8日對華數傳媒的收購中，華數傳媒的定向增發對象是杭州雲溪投資，入股後雲溪投資持有華數傳媒20%股份，成為公司第二大股東。而雲溪投資的有限合夥人為阿裡副總裁謝世煌，出資64.72億元，資金來源於天貓公司向其提供的質押貸款，普通合夥人為史玉柱與杭州雲煌投資，而馬雲和謝世煌分別持有雲煌投資99%和1%的股權。史玉柱為雲溪投資的執行事務合夥人，馬雲則通過雲煌投資和史玉柱的雲溪投資實施共同控制。對華數傳媒的收購旨在提升阿裡的數字媒體力量，延展和補充阿裡的生態系統，但從實際架構設置上，投資回報並不會直接體現在上市主體中，而是緊握在馬雲與史玉柱的手中。
更為顯現的博弈較量是湖畔合夥人制度。目前阿裡合夥人共有28個成員，包括22名集團管理層和6名關聯公司及分支機構的管理層。阿裡巴巴合夥人擁有獨傢提名多數董事會成員的權利，並持有不同表決權股份結構(雙重股權結構)，以保住公司創始股東的投票權力最大化。和一般意義上的雙重股權結構不同的是，阿裡合夥人制度並未將最高投票權完全集中在創始人手中，而是納入瞭吸收機制，每年不斷吸收新人加入合夥人團隊，共同管理公司，並將軟銀的投票權上限限定在30%，以保證管理團隊兼具獨立性、創新性等。創新公司治理機制再次體現馬雲及其創始人團隊的“狡黠”與深謀遠慮。
很難說清究竟是誰的阿裡要上市，也很難道明要上市的究竟是不是真正的阿裡，這無疑加劇瞭投資者對阿裡的定價分歧。何況，阿裡作為一個整體，盡管始終立足的是建立自我增強的生態體系，但很多並購項目既不在上市主體，卻又依附於上市主體，這種復雜的投資結構與其同樣復雜的公司治理及股權架構，帶來的不僅是市場的估值困惑，還是投資者對今後阿裡系交易不透明的深深疑惑。因此，京東已然起航，阿裡能否在美旋起更大風暴人們拭目以待。